10月以来市场受海外衰退预期强化外需走弱、国际地缘局势紧张、国内疫情散发扰动、地产持续疲弱等内外部综合因素影响下持续调整，海外资金也有波动，北向资金净流出速度较快、幅度较大，但在此背景下，市场估值和情绪在前期也降至历史偏低位。10月底至今市场有所反弹，我们建议关注党的二十大强调高质量发展方向、第五届进博会中国领导人致辞提出三大机遇、政策积极发力继续稳增长、美元兑人民币汇率近期由单边演绎转为双边波动、资本市场改革有序推进等因素的影响。
　　我们认为投资者短线情绪有所修复，内外部阶段性因素扰动下不排除市场短期走势可能有所反复，投资者的预期持续改善可能需要更多积极催化因素支持，如前期政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤其是国内房地产和消费等政策支持的成效体现、海外紧缩和地缘风险的影响能否明显缓解。中期来看，中国内需潜力大、政策约束相对少、改革与挖潜空间足，我们认为只要政策适度发力，从6-12个月的角度市场机遇大于风险。
　　配置建议：政策支持领域可能仍有相对表现，成长板块注重结构机会。我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低、仓位依然相对重，系统性配置机会可能还需要观察，自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。
　　市场回顾：指数有所反弹，成交继续回升
　　外美、英等主要市场如期加息，全球流动性环境延续偏紧趋势；美国中期选举临近事件性因素较多；德国总理访华受到较高关注；国内近期公布的10月PMI数据仍偏弱，但政策继续发力稳增长，投资者较为关注防疫情况。市场风险偏好有所回升，上证指数周涨幅5.3%，重回3000点上方。市场成交有所回升，本周日均成交升至9800亿元左右，其中两个交易日成交额回升至万亿元以上。北向资金波动较大，全周净流出50亿元，但周五净流入接近100亿元为10月以来单日最大规模净流入。风格方面，偏成长风格的创业板指和科创50指数本周分别上涨8.9%和8.0%；偏大盘蓝筹的沪深300周涨幅6.4%。行业普涨，泛消费相关的消费者服务、汽车、食品饮料等行业领涨市场；前期调整较多的新能源行业本周也有较好表现；房地产、煤炭、银行等偏周期行业涨幅略小。
　　市场展望：短线情绪有所修复
　　10月以来市场受海外衰退预期强化外需走弱、国际地缘局势紧张、国内疫情散发扰动、地产持续疲弱等内外部综合因素影响下持续调整，海外资金也有波动，北向资金净流出速度较快、幅度较大，但在此背景下，市场估值和情绪在前期也降至历史偏低位。我们在10月31日发布的《主题策略：A股估值处在历史低位，具备中期吸引力》中认为，“A股市场近期调整后，部分指标具备偏底部特征，当前的估值和股权风险溢价可能预示中期市场具备一定吸引力”。
　　10月底至今市场有所反弹，我们建议关注以下几个方面的影响因素：1)党的二十大强调高质量发展方向，对提振内部市场信心、明确中长期发展方向有积极作用；2)第五届进博会作为二十大后举办的首场重大国际展会，受到市场较高关注，中国领导人在致辞中提出[1]，“中国将推动各国各方共享中国大市场机遇”“中国将推动各国各方共享制度型开放机遇”“中国将推动各国各方共享深化国际合作机遇”三大机遇，结合近期德国总理访华，国际新环境下中国坚定不移的开放态度有助于提振市场信心；3)近期增长数据偏弱主要受外部环境及国内局部疫情、房地产等因素的扰动，但政策也在积极发力继续稳增长；4)美元兑人民币汇率近期由单边演绎转为双边波动，近期由7.25高位回降至7.19附近，前期外资净流出压力也有所缓和并出现北向资金单日较大规模净流入；5)近期包括回购增持、两融业务新规、科创板做市业务启动等一系列资本市场改革，一方面优化助力资本市场高质量发展，另一方面也有利于改善投资者情绪。
　　综上来看，我们认为投资者短线情绪有所修复，内外部阶段性因素扰动下不排除市场短期走势可能有所反复，投资者的预期持续改善可能需要更多积极催化因素支持，如前期政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤其是国内房地产和消费等政策支持的成效体现、海外紧缩和地缘风险的影响能否明显缓解。中期来看，中国内需潜力大、政策约束相对少、改革与挖潜空间足，我们认为只要政策适度发力，从6-12个月的角度市场机遇大于风险。
　　从近期各方面进展来看：
　　1)增长数据仍偏弱，政策持续发力稳增长。10月制造业PMI环比下降0.9ppt至49.2，非制造业PMI环比下降1.9ppt至48.7，重回收缩区间。10月以来疫情散发扰动下，制造业经营活动有所放缓、服务消费也受到冲击，尽管基建力度较大，但整体看需求依然偏弱，在此背景下政策继续发力稳增长。
　　2)前三季度央企强链补链投资超5000亿元。据新华社报道[2]，今年前三季度，中央企业围绕新一代信息技术、高端装备制造、粮食安全等产业链领域的卡点堵点，明确重点投资项目近300项，完成投资超过5000亿元。目前国资委已遴选出两批“链长”企业，将进一步研究政策清单，完善分类监管和差异化支持措施。
　　3)A股三季报业绩披露完毕，整体待修复，下游改善[3]。在上游盈利增速回落的影响下，A股上市公司盈利增速整体相较上半年持平略降，全A/金融/非金融2022年单三季度盈利同比增速为0.9%/2.2%/-0.1%，上下游盈利增速差距明显收敛，向前看，四季度以来国内局部疫情仍影响消费复苏，房地产市场面临的矛盾也尚待进一步改善，出口下行压力可能逐步加大，仍需继续关注A股上市公司业绩后续的修复情况。
　　4)海外市场。美联储11月FOMC会议如期加息75个基点，将基准利率抬升至3.75~4%，从美联储表态看货币紧缩仍将持续，利率周期边际变化还需等待通胀拐点，紧缩背景下风险资产可能仍受影响。本周人民币汇率宽幅震荡，相关政策落地发力和消息面因素影响下，周五离岸人民币兑美元汇率报7.18.11月3日，英国央行宣布加息75个基点至3%，创33年以来最大幅度加息。德国总理访华受到较高关注。
　　行业建议：政策支持领域可能仍有相对表现，成长板块注重结构机会
　　政策支持领域可能仍有相对表现，成长板块注重结构机会。我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低、仓位依然相对重，系统性配置机会可能还需要观察，自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。三季报业绩披露完毕，关注A股上市公司业绩后续修复情况。
　　近期关注：1)国内局部疫情和政策进展；2)年底经济工作会议；3)稳增长政策落实情况；4)国际地缘局势；5)美国中期选举、通胀数据和宏观政策应对。
　　(王汉峰为中金公司董事总经理)
（文章来源：第一财经）