民营经济是我国社会主义市场经济体制中的重要组成部分，在促进社会就业、激发创新精神、提高生产效率等方面作出了突出贡献。民营企业高质量发展离不开稳定、足额的资金来源支持和丰富的融资渠道。
　　近年来，中共中央、国务院始终高度重视民营企业的发展。2023年7月，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，推出一系列支持民营企业债券融资的具体举措；9月，国家发展改革委正式设立民营经济发展局，首次为促进民营经济发展设立专门的管理部门；近期，相关部门陆续部署民营企业债券融资支持安排，充分体现出我国支持民营企业发展的坚定决心。
　　11月27日早间，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、全国工商联等八部门联合发布《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》（简称“《通知》”），提出了25条政策措施，以加大对民营经济的政策支持力度，其中提及了扩大民营企业债券融资规模、发挥民营企业债券融资支持工具作用、加大对民营企业债券投资力度和探索发展高收益债券市场等多项举措。
　　业内人士表示，在监管部门不断出炉的各项政策支持下，将有更多的稳健民营企业发债落地。后续，未来增信发债支持力度有望持续加大，例如在发债增信的担保主体、担保方式等方面有望进一步扩围，不断扩大民营企业支持覆盖面，使更多主体受益。而投资层面，随着更多创新产品和多元化投资者的引入，二级市场投资结构将持续优化，从而多角度撬动机构投资者参与热情。
　　深化债券市场体系建设畅通民营企业债券融资渠道
　　从整体“融资端”来看，《通知》指出，扩大民营企业债券融资规模。支持民营企业注册发行科创票据、科创债券、股债结合类产品、绿色债券、碳中和债券、转型债券等，进一步满足科技创新、绿色低碳等领域民营企业资金需求。支持民营企业发行资产支持证券，推动盘活存量资产。优化民营企业债务融资工具注册机制，注册全流程采用“快速通道”，支持储架式注册发行，提高融资服务便利度。
　　从方法层面来看，《通知》指出，充分发挥民营企业债券融资支持工具作用。鼓励中债信用增进投资股份有限公司、中国证券金融股份有限公司以及市场机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释工具、直接投资等方式，推动民营企业债券融资支持工具扩容增量、稳定存量。
　　此外，《通知》还提及，应拓宽银行业金融机构资金来源渠道。支持银行业金融机构发行金融债券，募集资金用于发放民营企业贷款。对于支持民营企业力度较大的银行业金融机构，在符合发债条件的前提下，优先支持发行各类资本工具补充资本。
　　招联首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员董希淼对新华财经表示，《通知》对金融支持民营企业工作进行再部署，从总量和结构两个方面明确相关要求，是贯彻落实党中央、国务院关于促进民营经济发展壮大精神的具体体现，有助于进一步优化民营企业和民营经济金融资源配置，稳定民营企业和民营企业家的信心和预期，进一步推动民营经济发展壮大，在服务我国经济恢复回升和高质量发展、实现共同富裕中作出新的更大贡献。
　　长期以来，我国以间接融资为主导的金融体系对民营企业和创新经济支持不足，一定程度上也使得宏观杠杆率偏高。因此，未来应不断提高直接融资在民营企业融资中的比重。
　　董希淼称，“要下大力气深化债券市场建设、推动资本市场改革，包括充分发挥民营企业债券融资支持工具作用，支持民营企业债券发行、扩大定向可转债适用试点以及创新创业债试点，探索发展高收益债券市场，扩大民营企业股权融资和债权融资规模，进一步拓宽企业多元化融资渠道，提高金融资源配置效率。”
　　近期，监管部门从降低债券市场融资成本、创新债券发行工具等方面着手，推出系列政策举措，加大对民企债券融资支持力度。其中，以民企债券融资支持工具（“第二支箭”）为代表的手段措施发挥引领作用，助力民营企业，特别是相关房企优化融资结构、缓解资金压力。
　　据新华财经了解，从总量来看，截至11月22日，“第二支箭”已累计支持约20家民营企业发行超过360亿元债务融资工具，对于缓解民营企业融资压力、引导市场预期扭转、维护企业债券融资稳定发挥了重要作用。近期，新城控股、金辉股份、龙湖集团、新希望地产、红豆集团等民营企业正在通过“第二支箭”推进发债融资。
　　其中，民营房企获益最明显。自2022年11月份以来，“第二支箭”政策延期并扩容，积极支持民营房企发债融资，已成为扭转民营房企债券融资渠道收窄局面的有力工具，对维护民营房企债券融资稳定发挥了重要作用，取得了良好成效。
　　另据新华财经获悉，截至11月21日，“第二支箭”共为13家民营房企累计发行33只、合计323.18亿元的债务融资工具提供增信服务，带动民营房企直接债务融资渠道恢复畅通。
　　从融资成本来看，“第二支箭”有效降低了民营融资成本。以美的置业集团有限公司11月22日发行的2023年度第五期中期票据为例，该券总发行规模10亿元，期限2年，品种一由“第二支箭”创设保护凭证提供支持，发行规模2亿元，发行利率4.60%；品种二由华夏银行、交通银行创设保护凭证提供支持，发行规模8亿元，发行利率5.16%。
　　业内人士对新华财经表示，“第二支箭”真金白银支持实体，切实降低企业债券融资成本。“第二支箭”凭证费率仅为79BPs，不到市场化凭证费率的一半，切实为实体经济让利，带动中票发行票面利率降低56BPs，为美的置业节省了224万元财务费用，进一步降低了美的置业的融资成本。
　　中债信用增进公司日前表示，下一阶段，将继续强化金融支持民营企业发债成果，坚决贯彻落实人民银行战略部署，推进“第二支箭”扩容、增量、提效。加大实施力度，使“第二支箭”政策实打实惠及民营企业，为民营企业提供可靠、高效、便捷的金融服务，助力民营经济平稳健康发展。
　　中国银行研究院研究员叶银丹对新华财经表示，“第二支箭”运用信用风险缓释凭证、信用联结票据、担保增信、交易型增信等多种方式，积极为民营企业发债融资提供增信支持，释放了监管部门对于国企、民企等多种类型企业一视同仁、坚定支持民企发债融资的信号，而中债信用增进公司的加入进一步增强了民企融资的可及性。
　　引导机构投资者积极科学配置民企债券探索发展高收益债券市场
　　从“投资端”来看，《通知》要求加大对民营企业债券投资力度。鼓励和引导商业银行、保险公司、各类养老金、公募基金等机构投资者积极科学配置民营企业债券。支持民营企业在符合信息披露、公允定价、公平交易等规范基础上，以市场化方式购回本企业发行的债务融资工具。
　　结合我国民企债券现状，《通知》还提出，探索发展高收益债券市场。研究推进高收益债券市场建设，面向科技型中小企业融资需求，建设高收益债券专属平台，设计符合高收益特征的交易机制与系统，加强专业投资者培育，提高市场流动性。
　　中信证券首席经济学家明明对新华财经表示，“投资端支持民企债券可以增强市场信心。通过政策引导，可以增强机构投资者对民营企业债券的信心，尤其是在当前基本面压力尚存的背景下，监管部门的支持措施能够为民企债券市场注入正面信号，提升市场参与者的信心。”
　　从投资标的吸引力的角度来看，二级市场现状显示，资本的逐利天性，使债券投资者天然更青睐于实力雄厚、发展成熟的民企，对于有市场前景、有技术竞争力但短期资金流动性紧张的新兴企业，给予的关注还不够。可以说，要优化投资者结构，就必须从需求端撬动投资热情。
　　因此，激发投资者对民营企业的兴趣，提升投资者入市意愿，是推动民企债券发行的重要一环。某头部券商固收投资部负责人对新华财经表示，“市场上还需进一步丰富民企债券投资品种，加大产品创新力度，比如大力推广科技创新债券，优先重点支持高新技术和战略性新兴产业领域民营企业债券融资等，从而引导资金涌向有潜力的民营企业。”
　　从投资者构成的角度来看，业内人士还建议称，需要培育不同风险偏好的多元化投资者结构，尤其要完善有利于长期机构投资者参与债券市场的各项制度，鼓励商业银行、社保基金、养老金、证券基金机构等加大民营企业债券投资，加快形成投资结构多层、投资主体多样的良好市场生态。当然，这也是监管部门本次《通知》中倡导的精神所在。
　　再从投资风险的角度来看，近年来，部分民营企业出现风险事件，陷入信用困境，市场对民企债券投资意愿有所降低。但由于民营企业在进行股权、贷款融资时，分别面临控制权稀释、信用贷款额度期限不完全适配生产周期等情况，对于债券融资还是存在大量需求。
　　参考国际市场情况，除少数大型跨国公司外，大量民营企业所发债券通常属于高收益债券范畴——因资质偏弱而需提供较高票面收益作为风险补偿。而当前，我国暂未形成供需稳定、运行成熟的高收益债券市场。
　　基于此，探索建设与民营企业融资特点适配的中国高收益债券市场，促进民营经济做大做优做强“适逢其时”。
　　中国人民大学财政金融学院教授石晓军指出，建设中国式高收益债市场的三个关键机制包括“违约正常化”、“加深流动性”和“提高透明度”。
　　“放开高收益债市场意味着违约正常化，尤其是随着B类评级及其以下债券品种的市场供给增大，违约风险将作为一个正常的市场变量进入中国债市的收益率曲线。”石晓军进一步指出，未来，围绕着违约风险的信息披露（监管）与定价机制（预测）的逐步完善应成为建设中国高收益债市场的核心内容。
　　“整体来看，投资端通过探索高收益债等方式，可以弥补当前市场‘资产荒’的焦虑，提高民企债券吸引力。同时，推广科技创新债券、绿色债券等新产品，也有助于吸引更多的投资者关注和投资民企债券。而培育多元化投资者结构，则有助于形成更加稳定和多层次的投资者基础，提高市场的流动性和稳定性。”明明称。
　　展望后续，为了进一步提高投资端对民企债券的积极性，叶银丹对新华财经分享了多方面建议。
　　其中，从短期来看，叶银丹建议称，应剥离主体信用和资产信用，鼓励民企多做资产证券化融资，包括商业房地产抵押贷款支持证券、资产支持证券、REITs等，将民企自身主体信用和资产分离，增强资产信用以盘活民企存量资产，缓解资金周转的流动性压力。同时，引入外部信用，包括加大国有金融机构专项支持民企的力度，适当降低担保民企信用融资的资质要求，也可采用供应链的核心风险主体进行担保。此外，鼓励多发行带有转股条款的类信用产品，避免主体信用不稳带来的缩表。
　　对于中期而言，“建议进一步丰富市场参与主体，建设多层次、多主体共同参与的债券市场，包括培育多元化的投资者，引进更多合格投资者，例如中小规模的企业投资者或有一定投资经验的个人投资者，同时，做大非国有市场化资金，鼓励市场化资金基于性价比和价值挖掘角度市场化参与民企债券投资。”叶银丹解释称。
　　长期而言，需要完善市场基础设施、健全相关法律法规，加强投资者保护和落实资本中介责任，以培育健康高效的债券市场，让其充分发挥融资功能，有效配置资源，以支持实体经济高质量发展。叶银丹进一步指出，基础设施改进具体包括：建立更完善的信息披露问询机制，督促发行人准确、及时、充分地进行信息披露，以提升信息披露质量，降低信息不对称带来的摩擦成本；加强投资者保护机制建设；完善第三方信用评价机制等。
（文章来源：新华财经）